프레스티지바이오파마가 1000억원 규모 전환사채 발행에서 난항을 겪고 있다. 회사는 발행규모를 800억원으로 축소하고 NH투자증권 단독에서 키움증권과 공동주관으로 바꿨으나 기관 투자자를 충분히 모집하지 못해 이사회 결의를 다음달로 연기했다. 계획된 인수계약 체결은 연기됐고 CB 만기는 5년이며 전환 시점과 조기상환 조항 등 발행 조건은 일단 유지된 상태다. 제시된 만기보장 수익률과 조기상환 수익률은 0%로 투자 매력이 제한적이라는 분석이 나온다.

재무 지표는 단기 자금수요를 설명해 준다. 지난해 하반기 별도 영업손실은 118억900만원으로 전년 동기 대비 두 배 이상 늘었고 당기순손실은 811억1700만원으로 적자 전환했다. 기말 현금성자산은 약 748억7100만원으로 1년 새 49억원가량 감소했고 주가는 작년 7월 고점 대비 반토막 수준이다. 이러한 실적과 주가 흐름이 이번 CB 모집의 문턱을 높이고 있다.

투자은행 업계는 시장 변동성과 기관 수요 부족을 원인으로 꼽는다. 키움증권의 합류가 모집에 어느 정도 영향을 줄지 미지수이며 발행 조건의 조정 가능성도 배제할 수 없다. 당장의 자금 조달 시점이 불확실하다는 점이 가장 큰 리스크다.

반대편에는 사업적 성과가 존재한다. 아바스틴 바이오시밀러 HD204는 글로벌 임상 3상에서 객관적 반응률 48.7%를 기록해 오리지널 46.5%와의 동등성 범위를 충족했고 중대한 이상반응 비율은 5.2%로 대조군보다 낮았다. 시장조사기관은 베바시주맙 시장이 2030년 약 13조원 규모로 성장할 것으로 전망하며 회사는 HD204로 최소 8% 이상의 점유율을 목표로 삼고 있다. 테바와 어코드 등 글로벌 파트너와의 협력은 상업화 가능성을 높이는 요인이다.

계열사 프레스티지바이오로직스의 생산능력은 회사에 또 다른 가치 요소를 제공한다. 오송 1~4공장을 통해 보유한 총 15만4000리터 CAPA는 국내 중소 CDMO 대비 큰 수준이지만 2024년 연매출은 125억원에 그쳐 설비 대비 실적 레버리지가 낮다. 내부거래 비중이 높은 것도 문제로 작년 9월 기준 모회사로부터 받은 선수금이 310억원으로 크게 늘었고 기타 유동부채의 상당 부분이 지배기업 선수금으로 채워져 있다. CDMO 특별법 시행으로 해외 수주가 현실화하면 외형과 재무 구조가 빠르게 개선될 수 있다는 기대도 존재한다.

그렇다면 투자자는 무엇을 확인해야 할까. 단기적으로는 CB 인수 참여 기관 명단과 발행 최종 규모, 조건 변경 여부를 주시해야 하고 중장기적으로는 HD204의 승인 일정과 프레스티지바이오로직스의 외부 수주 전환 속도를 점검할 필요가 있다. 시간축이 맞지 않으면 기술적 기대와 자금 유동성 사이에서 전략적 긴장감이 발생할 수 있다.

결론적으로 프레스티지바이오파마는 임상 성공과 생산 인프라라는 성장 동력과 즉시 필요한 자금 조달이라는 단기 난제를 동시에 안고 있다. CB 발행이 성사될 경우 단기 유동성은 확보되지만 잠재적 주식 희석과 발행 조건 변화에 따른 주가 변동성이 뒤따를 수 있다. 반대로 상업화와 CDMO 외부 수주가 빠르게 현실화하면 중장기 수익 구조가 개선돼 기업가치 재평가로 이어질 가능성이 있다. 투자 판단은 발행 결과와 규제 승인, 외부 수주라는 세 가지 변수의 상호작용을 면밀히 관찰하는 것으로 모아진다.