다산솔루에타를 정점으로 한 다산그룹 계열 상장이 최근 기업공개 시장의 시험대로 떠올랐다. 한국거래소가 중복상장 가이드라인 마련에 착수한 가운데 정부 수반이 중복상장은 허용되지 않아야 한다고 직접 언급하자 상장 심사가 속속 멈춰 섰다. 규정의 불확실성이 단기간에 해소되기 어려운 상황에서 거래소와 기업 간 사전 협의가 사실상 중단되는 모습이 이어지고 있다. 이로 인해 예비심사에 들어간 기업들의 일정이 급격히 지연되고 시장의 불안감이 확산되고 있다.
한컴인스페이스와 디티에스, 덕산넵코어스 등은 각각 상장 예비심사가 수개월째 결론을 내지 못하고 있다. 한컴인스페이스는 청구 후 5개월째, 디티에스는 4개월 이상 심사가 이어졌고 모두 모회사 또는 상위 지배회사가 이미 상장돼 있다는 공통점을 지닌다. 특히 디티에스의 지배구조는 다산네트웍스와 다산솔루에타로 이어져 소액주주들이 주주 가치 훼손을 우려하는 논란의 중심에 섰다. 기업들은 사업 독립성과 주주 환원책으로 설득하려 했지만 최근 분위기에서는 전략 수정이 불가피해졌다.
디티에스는 7년 준비 끝에 예비심사를 청구하며 전량 신주로 315만7632주를 발행할 계획을 밝힌 바 있다. 회사는 공모자금을 생산설비 증설과 자동화, 글로벌 프로젝트에 투입하겠다는 계획을 제시했고 2021년 연매출 413억원에서 지난해 1116억원으로 성장했다. 같은 기간 영업이익은 39억원에서 241억원으로 급증하며 실적 개선은 분명하지만 상장 구조상 다수 상장사가 연결돼 있는 점이 변수로 작용한다. 구주매출 이슈는 일부 지분 매각으로 해소됐지만 다산솔루에타를 포함한 지배구조의 복잡성이 시장의 신뢰 판단을 까다롭게 만든다.
거래소는 1분기 중 상장규정 시행세칙을 개정해 중복상장 기준을 명확히 하겠다는 계획을 내놨다. 중복상장의 정의가 과거 물적분할 중심에서 상장사 계열사 포함으로 확장되면서 심사 문턱과 소액주주 보호 장치는 한층 강화될 전망이다. 국회에도 모회사가 물적분할한 자회사 상장 시 기존 주주에게 공모 신주 일부를 우선 배정하도록 하는 자본시장법 개정안이 제출된 상태여서 실무 부담이 커지고 있다. 반면 사업 독립성과 주주환원 등으로 승인된 사례가 있어 기준의 일관성과 적용 방식이 쟁점으로 남아 있다.
이 같은 규제 전환은 HD현대와 SK 등 대기업 계열사의 프리IPO 전략에도 직접적인 영향을 미치고 있다. SK에코플랜트는 2022년 1조원을 조달하며 올해 상장 완료를 약속했지만 중복상장 논란으로 일정이 불투명해졌고 HD현대 계열의 상장 시도에도 불확실성이 전파되고 있다. 투자은행 업계에서는 국가 전략 산업이라는 명분이 없으면 단순 자금 조달 목적의 계열사 상장은 당분간 승인받기 어렵다는 관측이 나온다. 결국 기업들은 외형 성장뿐 아니라 지배구조 정비와 기존 주주 보호 방안을 우선 과제로 삼아야 한다는 현실에 직면했다.
다산솔루에타를 중심으로 벌어진 이번 사태는 IPO 시장의 평가 잣대가 달라지고 있음을 보여준다. 투자자는 재무지표뿐 아니라 지배구조의 투명성, 기존 주주 보호 장치, 정책적 정당성을 함께 살피게 될 것이며 기업은 이에 맞춘 설계가 필요한 시점이다. 상장 승인 여부는 숫자보다 구조와 정책적 합리성에 좌우되는 경향이 커지고 그 판단은 거래소와 입법부의 가이드라인에 크게 영향받을 것이다. 결국 남는 질문은 명확하다, 중복상장 논란에서 누가 비용을 부담할 것인가