2021년 발행된 제이에스코퍼레이션의 2회차 CB는 발행액 200억원 가운데 최대 60억원 규모의 콜옵션을 포함하고 있었다. 당시 전환가는 발행 시점보다 10% 높은 2만1956원이었으나 주가 하락으로 리픽싱을 거쳐 1만7565원까지 조정됐다. 그러나 이후 주가가 1만2000원대에서 머물며 콜옵션은 실질적 효용을 잃고 만기가 도래하자 투자자들은 조기상환을 요구했다.

콜옵션을 행사했더라면 발생할 수 있었던 지배구조 변동도 눈여겨볼 대목이다. 창업주 홍재성 회장과 일가의 지분이 현재에도 과반을 유지하고 있지만 콜옵션 전환을 통해 장남 홍종훈 씨의 지분을 2%포인트가량 보강할 수 있는 구조적 여지가 있었다. 그 기회를 잃으면서 향후 세대 교체와 경영권 활용 가능성은 일정 부분 희석됐다.

2023년에는 3회 EB 100억원과 4회 CB 250억원을 추가로 조달하면서 회사는 유동성 확보에 주력했다는 점이 드러난다. 2회차 CB에 대해 투자자들이 전액 상환을 청구하자 이를 메우기 위한 자금조달 성격이 강했다는 해석이 나온다. 이 과정은 메자닌이 단순한 자금조달 수단을 넘어 지배구조와 재무 안정성에 영향을 미친다는 사실을 확인시켰다.

관심은 오는 3월25일 만료되는 4회차 CB의 콜옵션 100억원으로 옮겨갔다. 해당 CB의 전환가는 6395원으로 3월 15일 종가 1만1310원과 비교하면 약 77%의 격차가 있어 일정한 행사가치가 존재한다. 누가 콜옵션을 실행하느냐에 따라 소유구조와 시장 평가가 빠르게 바뀔 수 있다.

시장에서는 제이에스코퍼레이션을 둘러싼 실수요 회복 기대와 지배구조 리스크를 동시에 보고 있다. 관광 회복과 공급 부족에 따른 호텔 업종의 구조적 호조가 증권사들의 커버리지를 늘리는 배경이며 제이에스코퍼레이션은 보유 객실수 615실로 업계 내 위치가 분명하다. 하지만 단기적으로는 콜옵션 행사 혹은 투자자들의 상환 요구가 주가와 재무지표에 직접적인 충격을 줄 가능성이 남아 있다.

투자자 입장에서는 몇 가지 지표를 주시할 필요가 있다. 우선 회사의 공시를 통해 콜옵션 행사 주체와 시점, 이후 발행주식수 변동을 확인해야 하고 단기 유동성 대책과 차입구조의 변화도 면밀히 살펴야 한다. 결론적으로 3월 만기는 제이에스코퍼레이션의 재무·지배구조 향방을 가늠할 분기점이며 그 결과는 소액주주와 기관 투자자 모두에게 중요한 신호로 작용할 전망이다.