대원제약이 창사 이래 첫 연간 순손실을 기록하면서 시장의 관심이 에스디생명공학으로 쏠리고 있다. 연결 기준으로 지난해 순손실은 44억원으로 전년 90억원 흑자에서 적자 전환했고 매출은 6056억원, 영업이익은 34억원으로 87.8% 급감했다. 회사는 매출원가 상승과 연구개발비 증가를 원인으로 제시했지만 자회사의 연결 실적 부진이 결정적 영향을 미친 것으로 분석된다. 에스디생명공학을 편입한 2023년 이후 연결 재무제표의 구조가 급변했다는 점이 핵심 쟁점이다.
에스디생명공학의 실적은 수치로도 명확하다. 연결 종속회사 영업손실은 편입 전 17억원 수준에서 편입 이후 128억5000만원으로 확대됐고, 3분기 누적으로는 적자 폭을 69억원까지 줄였지만 여전히 부담이다. 회사 측은 적자 자회사를 청산하고 채널과 국가 다각화를 통해 경영 정상화를 추진 중이라고 밝히고 있다. 이런 구조조정이 계획대로 진행될 경우 내년 실적 개선의 단초가 될 수 있다.
동종업계의 대비는 상황의 심각성을 부각시킨다. 유유제약은 헬스케어 자회사의 매출 성장과 공장 증설로 연결 실적을 견인하는 반면 대원제약은 헬스케어 인수 후 누적된 적자로 자본잠식과 상장 리스크에 직면했다. 유유헬스케어는 최근 연간 매출이 300억대 후반을 기록하며 생산 캐파 확대에 나섰고 이는 모회사의 안정적 수익 기반이 되고 있다. 반면 대원제약은 부채총계가 3000억원 수준을 넘어 약 3500억원 가까이 확대되며 재무 건전성에 적신호가 켜졌다.
시장과 애널리스트의 시각은 양가적이다. SK증권의 분석처럼 계절적 호흡기 수요와 건기식 채널 다각화, 홈쇼핑 완판 사례 등이 4분기 반등을 기대하게 만든다. 동시에 에스디생명공학의 적자 축소와 글로벌 판로 확대가 얼마나 신속히 수익으로 연결되느냐가 실적 개선의 관건이다. 회복 시나리오가 현실화되면 연결 손익구조가 빠르게 정상화될 수 있다.
그러나 위험 요인도 분명하다. 한국거래소는 영업 지속성 재무 건전성 경영 투명성 개선을 요구하며 거래 재개 조건을 제시했고, 이를 충족하지 못하면 상장폐지라는 극단적 결과를 맞을 수 있다. 인수 당시 적자였던 에스디생명공학을 싸게 인수해 반등을 노렸다는 회사 설명은 시간이 필요한 전략임을 시사하지만 투자자의 인내에는 한계가 존재한다. 투자자 입장에서는 재무지표와 자회사 손익 개선의 속도라는 냉정한 지표를 주시할 필요가 있다.
결국 결단은 두 갈래 길 위에 놓여 있다. 에스디생명공학의 구조조정과 채널 다변화가 빠르게 매출과 손익으로 연결될 경우 대원제약은 계절적 강자 이미지를 넘어 만성질환과 근골격계 등 포트폴리오 확장을 통해 외형과 수익성을 동시에 회복할 수 있다. 반대로 정상화 속도가 늦어질 경우 부채 확대와 상장 리스크가 실적 회복을 가로막을 수밖에 없다. 투자자와 시장은 분기별 연결 자회사 손익, 채널별 매출 성장, 한국거래소와의 개선 진척 상황을 주요 신호로 관찰해야 한다.