VIP자산운용이 대원산업 주주총회 안건에 대해 공개적으로 반대표를 권유하며 정관 개정안의 집중투표제 배제 조항을 문제 삼았다. 이번 공개 반대는 운용사 창사 이후 처음 있는 일로, 회사 측이 수차례 비공개 대화를 거부했다고 밝힌 것이 촉발 요인이다. VIP자산운용은 소수주주의 이사회 참여를 원천적으로 봉쇄할 우려가 있다고 보고 정관 변경에 반대 의사를 분명히 했다. 이 쟁점은 단순한 의결권 충돌을 넘어 지배구조와 주주 신뢰의 본질을 가르는 사안으로 비화하고 있다.

대원산업은 약 4100억원의 순현금을 보유하고 있으나 시가총액은 약 2500억원 수준으로 순현금이 시가총액의 1.7배에 달한다. 그럼에도 회사가 제시한 배당성향은 이번에 7%에 그쳤고 최근 수년간 2022년 9.3%, 2023년 9.8%, 2024년 5.5% 등 한 자릿수 배당을 이어왔다. VIP자산운용은 낮은 주주환원율이 장기적으로 주가 저평가를 고착화시키며 자본 효율성에 문제를 야기한다고 보고 배당 정책과 현금 활용 계획의 재검토를 요구하고 있다. 재무적 여력과 배당 성향의 괴리는 투자자 설득력을 약화시키는 요인으로 작용한다.

집중투표제가 배제되면 최대주주 지분 약 63%를 고려할 때 소수주주가 이사회를 견제할 통로가 사실상 사라진다. 내부거래 구조도 문제로 지적되는데 옥천산업은 2024년 매출의 81%를 대원산업에서 올리고 대진은 매출의 약 92.7%가 특수관계자 거래에 의존한다. VIP자산운용은 이러한 구조가 오너 일가로 이익이 귀속될 위험을 키운다고 보고 주가를 낮게 유지해 상속증여세 부담을 줄이려는 승계 동기 가능성까지 제기하고 있다. 현재 주가 기준 예상 상속증여세는 약 303억원으로 비상장 상태에서의 산정치 775억원과 비교하면 큰 차이가 발생한다는 점이 논쟁의 근거로 제시된다.

운용사의 요구는 정관 변경안 철회와 내부거래 개선, 현금 활용 계획과 중장기 주주환원 정책 제시로 요약된다. 시장은 이미 민감하게 반응해 거래에서 주가가 급락하는 등 변동성을 보였고 향후 주총 결과와 공시 내용에 따라 밸류에이션이 재평가될 가능성이 크다. 투자자는 단기적 시세 변동뿐 아니라 지배구조 개선 여부를 장기 수익성 변수로 봐야 하며 이사회 대응은 신뢰 회복의 분수령이 될 것이다. 20일 예정된 정기 주주총회는 회사의 전략과 주주에 대한 태도를 확인할 수 있는 시험대가 될 전망이다.