희석식 소주 출고량 감소가 주정업계의 수익성을 직접 압박하고 있다. 국세청 집계에 따르면 희석식 소주 출고량은 2020년 87만4537KL에서 2024년 81만5712KL로 4년 새 6.7% 줄었다. 반면 같은 기간 맥주 출고량은 4.5% 늘어나 전통 소주 수요의 구조적 약화를 보여준다. 고물가와 절주 문화, 1인 가구 증가가 복합적으로 영향을 미쳤다.

주정 공급사들의 실적은 대체로 하락했으나 회사별 차이는 뚜렷하다. 창해에탄올은 지난해 매출 1033억 원으로 전년 대비 2.5% 감소하고 영업이익은 174억 원으로 2.2% 줄었다. 진로발효의 매출도 998억 원으로 1.7% 감소한 반면 풍국주정은 연결 기준 매출이 1635억 원으로 4.6% 늘었지만 주정사업부 매출은 562억 원으로 7.1% 줄었다. 주정 본업의 역성장이 일부 기업의 수익성에 직접적 부담을 줬다.

그럼에도 풍국주정은 사업구조 전환으로 눈에 띄는 이익 개선을 이뤄냈다. 회사가 공시한 지난해 연결 영업이익은 약 168억 원으로 전년 대비 34% 증가했다. 내부 거래 조정 뒤 지난해 3분기 기준 매출 비중은 주정 34% 산업용가스 28% 수소 41%로 수소 비중이 이미 주력 축으로 올라섰다. 2023년과 비교하면 주정 중심에서 수소 중심으로 실적 구조가 이동하는 모습이다.

수소 사업의 성장 배경은 울산 석유화학단지 중심의 배관 공급망에 있다. 2004년 대한유화와 원료가스 계약을 맺은 뒤 수소 공장을 가동하면서 SK에너지 SKC 등과 장기 공급 관계를 형성했다. 지난해 수소 부문 매출 확대는 울산 내 공장 가동률 회복과 배관 기반의 신규 거래선 유입이 맞물린 결과다. 수소 생산능력은 지난해 3분기 기준 약 1억4997만Nm³로 2023년의 1억6644만Nm³보다 여유가 있다.

투자자 입장에서는 풍국주정의 저부채와 오너 지분 구조가 안심 요인으로 작용한다. 회사의 부채비율은 14.5% 수준이고 대주주 오너일가의 지분율은 약 67.78%다. 다만 주정 수요 감소는 업계 전반의 리스크로 남아 하이트진로와 롯데칠성 등 대형 주류사의 매출과 영업이익이 동반 감소한 점은 부담이다. 시장 전체의 소비 패턴 변화가 지속되면 원료 공급사들의 성장 한계는 명확하다.

그렇다면 풍국주정의 주가를 어떻게 볼 것인가 투자자들은 매출 구성 변화와 수소 부문의 지속성에서 답을 찾아야 한다. 수소 매출 비중 확대가 일시적 거래선 증가인지 구조적 전환인지 분기별 실적과 신규 계약 내역을 통해 판단할 필요가 있다. 풀 캐파를 채우지 못한 상황에서 추가 수요 흡수 능력은 긍정적이지만 유가와 석유화학 업황에 따라 변동성이 존재한다. 배관 기반 공급의 안정성은 장점이지만 지역 산업단지 수요에 의존하는 집중 리스크도 고려해야 한다.

단기적으로는 소주 출고량과 주요 거래선의 가동률 지표가 주정 부문에 대한 민감한 신호가 될 것이다. 중장기적으로는 수소 매출 비중이 늘어날수록 기업의 밸류에이션 재평가 가능성이 크다. 투자 판단은 분기 실적과 수소 관련 장기 계약의 가시성 그리고 주정 수요의 구조적 변화 여부를 종합해 이뤄져야 한다.