국내 제약사들이 사업다각화에 속도를 내고 있는 가운데 삼아제약이 지난해 태양광 발전사업을 사업목적에 추가했다. 투자자들은 이 같은 움직임을 회사 주가와 리스크 분산 측면에서 주목한다. 제약업계 전반에서 건강기능식품·의료기기 외연 확장이 한계를 맞자 에너지·컨설팅 등 비전통 분야로까지 진출하는 사례가 늘고 있다. 삼아제약의 선택은 업계 전환의 축소판으로 읽힌다.

JW중외제약과 대웅제약은 최근 정관에 투자·컨설팅과 태양광을 포함시키는 등 사업범위를 넓혔다. 보령은 사명에서 제약을 빼고 우주 헬스케어까지 선언한 바 있다. 이런 흐름은 본업 의약품 매출만으로는 변동성에 대응하기 어렵다는 판단에서 비롯됐다. 또한 정부의 약가제도 개편과 글로벌 약가 압박이 불확실성을 키우고 있다.

태양광 진출은 두 가지 경로로 해석할 수 있다. 공장과 연구소의 자가발전으로 원가를 낮추는 방안과 전력판매를 통한 신규수익원 확보다. 다만 태양광은 초기 설비투자와 발전사업 운영능력이 관건이라 실적에 의미 있는 기여를 하려면 자본집행과 수익화까지 시간과 비용이 필요하다. 삼아제약 측의 구체적 투자 규모와 구축 일정은 공개된 바가 적어 단기간 주가모멘텀으로 연결되기 어려운 측면이 있다.

한편 정부의 제네릭 약가 인하 방안은 업계 전반의 수익성에 직접적 영향을 미칠 수 있다. 복지부 내부 분석은 업계 전체 손실을 약 1조원 수준으로 추정하는 반면 업계는 최대 3조6000억원까지 우려를 제기하고 있다. 중요한 점은 기업별 구조에 따라 체감 영향이 크게 달라진다는 것이다. 제네릭 의존도가 높은 기업과 개량신약이나 자체 신약 비중이 큰 기업의 피해 규모는 다를 수 있다.

투자자는 삼아제약의 주가 방향을 판단하려면 몇 가지 신호를 주시해야 한다. 정관 변경의 세부 내역과 자회사 설립 여부, 설비 투자 계획과 전력판매계약 체결 또는 신재생에너지 공급인증서 확보 같은 실질적 수익화 지표가 핵심이다. 또한 제네릭 의존도와 R&D 비중 등 재무구조 지표를 통해 약가 인하 충격에 대한 민감도를 평가해야 한다. 투자자는 어떤 시점에 리스크 프리미엄을 줄이고 매수 신호로 판단할 것인지 스스로 물어봐야 한다.

종합하면 삼아제약의 태양광 진출은 포트폴리오 확대라는 면에서 긍정적이나 즉각적 주가 반등을 보증하지는 않는다. 단기 수익성은 여전히 의약품 매출과 약가정책에 의해 좌우될 가능성이 크다. 다만 신규 에너지 사업이 비용구조를 개선하거나 중장기적 수익원을 만든다면 밸류에이션 재평가의 계기가 될 수 있다. 투자 판단은 공개되는 투자 집행 데이터와 정부 약가 개편의 최종안에 따라 달라질 것이다.