스팩은 인수합병을 전제로 자금을 모아 일정 기간 내 합병 실패 시 예치금과 이자를 돌려주는 구조를 갖고 있다. 삼성스팩11호는 최근 일반 청약 경쟁률이 70 대 1에 그치며 공모 열기가 한풀 꺾인 모습이지만 시장의 관심은 엇갈린다. 기업공개 훈풍과 코스닥 강세가 맞물리면 신규 스팩의 시초가 급등으로 단기 모멘텀이 발생하기도 한다. 그러나 합병 대상의 실체와 사업성이 가격의 최종 변수가 된다는 점은 투자자가 잊지 말아야 할 사실이다.

청산을 앞둔 스팩에선 예치금의 이자 수익이 투자 매력으로 작용한다. 예컨대 공모가 2000원인 스팩이 연 3퍼센트 수준 예치이율로 3년을 채우면 약 2185원을 돌려받고 청산 4개월 전 매수 시 단기 연환산 수익률이 10퍼센트를 넘기는 경우도 관찰된다. 이자율과 예치 조건은 금융감독원 전자공시에서 예치 및 신탁계약 변경 보고서를 통해 확인할 수 있다. 다만 환급금에서 신탁 수수료와 배당소득세 15.4퍼센트가 차감된다는 점을 반드시 계산에 넣어야 한다.

효율적 접근법은 청산가격 이하에서 매입하는 것이다. 공시된 이자율로 신탁 수수료와 세금을 반영한 대략적 청산가격을 산출하면 매수 적정선을 가늠할 수 있다. 예를 들어 미래에셋드림스팩제1호의 추정 청산가격은 1만764원, 하나27호는 2142원 수준으로 계산되는 사례가 있다. 합병이 철회된 스팩은 거래 재개 직후 일시 하락하는 경향이 있어 공모가 또는 청산가 이하로 떨어질 때 매집 기회가 되며 주식매수청구권은 반대 시 투자금 환급의 안전장치가 된다.

최근에는 삼성스팩11호를 포함한 일부 스팩이 공모 열기 둔화 속에서도 주가 변동성을 보이며 개인 투자자 관심을 끌고 있다. 시초가 급등과 유동성 집중은 단기 차익을 노린 매매를 부추기므로 합병 성패와 실질가치를 구분하는 노력이 필요하다. 투자자들은 여러 스팩을 분산 매집하고 합병 공시와 주주총회 일정, 주주권 행사 조건을 꼼꼼히 확인해야 한다. 원금 보호 장치와 고수익 가능성이 공존하는 만큼 실질 가치 판단을 중심에 두고 접근하는 것이 합리적이다.