한국내화는 최근 경영상 목적 달성을 이유로 자기주식 562만9960주, 117억3846만원 규모를 후성이 보유한 한텍 주식과 교환하는 주식스왑을 공시했다. 처분예정기간은 2일로 공시됐고 교환 단가는 전일 종가와 같은 2,085원으로 한텍 34만6267주와 맞교환했다. 이번 거래는 공개된 수치로 보면 회사 보유 자사주 전량을 활용한 사례로 분류된다. 시장에서는 거래 규모와 시점 때문에 지배구조 목적이 명확하다고 평가한다.

후성그룹은 후성, 한국내화, 한텍, 퍼스텍 등 상장사들을 중심으로 최근 자사주 내부거래를 잇달아 진행해왔다. 퍼스텍은 자사주 17만7101주를 후성홀딩스에 매각했고 후성도 소량의 자사주를 이전하는 등 의결권 부활이 가능해졌다. 오너 일가의 지분은 후성에서 김용민 부회장 20.85%와 김근수 회장 11.69% 등 합산 32%인 반면 후성홀딩스 지분은 11.33%에 불과하다. 한국내화의 경우 김근수 회장 부자 지분이 25.4%로 후성홀딩스(15.94%)보다 높고 퍼스텍의 후성홀딩스 지분은 0.3%에 불과하다.

전문가들은 자사주를 지주사 계열사로 이동시키는 행위가 상법 개정으로 자사주 소각 의무화가 예상되는 상황에서 지배구조를 강화하는 전형적 수법이라고 본다. 회계사는 비상장 지주사를 통한 승계가 상장주식과 다른 가치평가로 실질적 증여·상속세를 줄일 수 있다고 설명했다. 이번 스왑으로 잠자던 의결권이 부활하면 소유구조와 경영권 향배에 직접적 영향을 미칠 수 있다는 점을 주목해야 한다. 그런데 이런 변동은 소액주주에게 어떤 영향을 줄까라는 근본적인 질문을 던지지 않을 수 없다.

주식예측전문 독자라면 거래 직후 유동성, 주가 민감도, 의결권 변동에 따른 주주가치 변화를 면밀히 관찰할 필요가 있다. 자사주가 지배구조 강화 수단으로 전용될 경우 단기적으로는 주가 부양 효과가 있지만 중장기적으로는 거버넌스 리스크로 할인 요인이 될 수 있다. 투자 판단의 핵심 포인트는 공시되는 지분율 변동, 후성홀딩스의 추가적 내부거래 여부, 그리고 향후 상법 및 세제 변화의 진행상황이다. 한국내화의 이번 결정은 그룹 승계와 지배구조 재편의 신호탄으로 읽히며 시장은 그 신호를 어떻게 해석할지 지켜봐야 한다.